FMI ve espacio para bajar tasas, pero el BCCR decidió esperar
El FMI ve evidencia clara para recortar. En marzo dos directivos del BCCR votaron por bajar. En mayo la decisión fue unánime de mantener.
El staff del Fondo dice que hay evidencia clara para recortar. En marzo, dos directivos del Banco Central votaron por bajar. En mayo, la decisión fue unánime de mantener.
El Banco Central de Costa Rica mantiene la Tasa de Política Monetaria en 3.25% desde el 19 de diciembre de 2025. A abril de 2026, el Índice de Precios al Consumidor acumula 36 meses consecutivos fuera del rango meta del Banco Central — por debajo, no por encima. El Fondo Monetario Internacional publicó el 29 de mayo un diagnóstico directo: la tasa real ex-ante sigue sobre el nivel neutro estimado por el Fondo, y la inflación permanecería fuera del rango meta durante 2026, con retorno al rango estimado para 2027–2028.
Para el profesional en el ecosistema GAM, la señal es concreta. El crédito en colones sigue caro en relación con la inflación real, los recortes del BCCR no están llegando al mercado con la velocidad que los datos justificarían, y la división dentro de la propia Junta Directiva sugiere que la discusión no está cerrada.
KLAR CR
El IMF Country Report No. 26/116, aprobado el 29 de mayo, es explícito: hay evidencia clara para una reducción de la tasa, pero el pass-through esperado de precios de commodities — petróleo, granos, fertilizantes — justifica evaluar el alcance y duración del choque antes de reanudar recortes. El Fondo es claro en que la pausa es condicional: una vez que se clarifique el impacto del conflicto en Medio Oriente, el BCCR debería reanudar los recortes para evitar que la inflación por debajo de la meta se vuelva permanente.
La división interna del BCCR refuerza ese diagnóstico. En la reunión de marzo, dos directivos votaron por bajar la TPM 25 puntos base. Uno de ellos argumentó en el acta 6315-2026 que ningún banco central tiene la capacidad de contrarrestar un choque externo de petróleo con política monetaria, y que incluso en el peor escenario del conflicto en Medio Oriente la inflación llegaría cerca del 3% sin superar el 4%. En mayo, la decisión fue unánime de mantener — pero la disidencia de marzo está documentada y el argumento no fue refutado, fue pospuesto.
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El segundo problema que el FMI identifica es estructural: el pass-through de la TPM al crédito es incompleto. Según el análisis del Fondo en el Country Report, a 12 meses los cambios en la tasa de referencia se transmiten en 65% a las tasas de préstamo en colones del sistema de depósito completo — bancos, cooperativas y mutuales. En bancos públicos, que dominan el mercado costarricense, ese pass-through es menor a la mitad. La razón parcial: la introducción en enero de 2024 de nuevas regulaciones de provisiones crediticias llevó a los bancos a mantener tasas de préstamo elevadas para compensar los mayores requerimientos, absorbiendo parte del efecto de los recortes. El BCCR bajó la tasa tres veces en 2025 — 75 bps en total — y el crédito en colones no se abarató proporcionalmente.
Para empresas con deuda en colones en el régimen definitivo, ese dato tiene consecuencia operacional inmediata. Los recortes de julio, setiembre y diciembre de 2025 no generaron el alivio financiero que un ciclo de baja de tasas normalmente produce. El costo de financiamiento en colones sigue por encima de lo que la tasa de referencia sugeriría — y seguirá así mientras la transmisión en banca pública permanezca rota.
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La tensión entre el FMI y el BCCR no es solo sobre el timing de los recortes. El Fondo estima el crecimiento potencial de Costa Rica en 3.5%; el BCCR lo estima en 4%. Esa diferencia de medio punto implica lecturas distintas sobre cuánto espacio tiene la economía antes de generar presiones inflacionarias — y por tanto sobre cuán agresivo puede ser el ciclo de recortes sin arriesgar la estabilidad de precios.
El indicador más útil en los próximos meses es la reunión de política monetaria de julio — la primera después de que el BCCR prevé que el impacto del petróleo de Medio Oriente comience a manifestarse en precios internos desde mayo. Si la inflación no superó el 2% en ese período, el argumento de la mayoría para mantener la pausa se debilita.
La señal real aquí es que el FMI no está defendiendo mantener la TPM. Está defendiendo esperar evidencia adicional. Eso es una posición mucho más estrecha — y mucho más frágil — que un respaldo a la política actual del BCCR.
Dato KLAR CR ▸ TPM en 3.25% desde diciembre 2025. IPC acumula 36 meses consecutivos fuera del rango meta. Pass-through de TPM a tasas de préstamo en bancos públicos: menos de la mitad a 12 meses. Fuente: IMF Country Report No. 26/116 + BCCR acta 6315-2026.